海通策略荀玉根:牛市中的春季攻势不变 最终发展为牛市三浪动力 _ 东方财富网
摘要 【海通战略:牛市中的春季攻势不变 终究开展为牛市三浪动力】牛市中的春季攻势不变,阶段性压力位是熊市终究一跌前的高点,终究开展为牛市3浪动力:企业赢利同比上升和财物装备倾向股市。   中心定论:①回忆2000年来8次海外局部战役,没改动A股原有趋势,由于没影响根本面趋势,对黄金、石油等价格影响也有限。②牛市中的春季攻势不变,阶段性压力位是熊市终究一跌前的高点,终究开展为牛市3浪动力:企业赢利同比上升和财物装备倾向股市。③着眼20年全年,盈余是中心,赢利增速更快的科技和券商更好,春季行情阶段统筹轻视值高股息的银行地产。  外围扰动不改春季攻势  近期美伊局势严重晋级,出资者避险心情开端升温,A股对此也有所反响,1月8日上证综指跌落-1.2%。现在出资者仍较忧虑外围局势扰动,咱们回忆前史发现局部战役对A股全体趋势无影响,咱们以为外围扰动不改A股春季攻势,春季行情暨牛市3浪正缓缓打开。  1、回忆前史上局部战役对大类财物影响  2000年以来海外局部战役不改动A股原有趋势。自第二次世界大战以来,全球根本坚持了长时刻平和,可是局部战役抵触却时有发生,在此咱们计算2000年以来全球各地局部战役,首要包含阿富汗战役(2001/10/7-2001/11/7)、伊拉克战役(2003/3/20-2003/4/15)、黎巴嫩战役(2006/7/12-2006/8/14)、俄罗斯格鲁吉亚战役(2008/8/8-2008/8/16)、科特迪瓦内战(2010/12/4-2011/4/5)、利比亚战役(2011/2/16-2011/10/20)、叙利亚内战(2011/3/15-2011/4/15)、乌克兰抵触(2014/4/6-2014/9/5)。计算数据闪现,从战役迸发到剧烈抵触完毕,上证综指4次上涨、4次跌落,在局部战役期间上证综指涨跌互现,外围扰动并未必定连累商场全体体现。为剖析局部战役迸发是否改动商场原有趋势,咱们进一步比照战役迸发后1周内和1个月内上证综指体现和其时商场大势,为此这些战役可分为三类:①A股熊市中迸发的战役,01年阿富汗战役迸发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为-4.2%/-5.3%,08年俄罗斯格鲁吉亚战役为-10.2%/-19.3%,11年利比亚战役为-1.3%/0.3%;②A股震动市中迸发的战役,03年伊拉克战役迸发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为2.0%/9.1%,10年科特迪瓦内战为-0.05%/0.4%,11年头叙利亚内战为-0.6%/3.6%;③A股牛市中迸发的战役,06年黎巴嫩战役迸发后1周内/1个月内上证综指涨跌幅为-5.8%/-8.0%,14年乌克兰抵触为3.5%/-1.5%。总体上,海外局部战役并未能改动A股原有格式,根本原因在于外围扰动并未影响A股中期成绩趋势,见下图1。以A股牛市中迸发的战役为例,黎巴嫩战役迸发时我国根本面正在改进,其时A股归母净利累计同比从06Q1低点-14.0%升至07Q1高点80.7%,GDP实践增速从05Q3低点11.0%升至07Q2高点14.4%,乌克兰抵触迸发时A股成绩结构性改进,创业板归母净利累计同比从12Q4低点-8.6%升至16Q1高点62.9%,国内微观经济走平,GDP实践增速坚持在7%左右。  海外局部战役对其他大类财物影响也不大。前文咱们剖析了局部战役对A股走势的影响,在此咱们扩展研讨规划,剖析局部战役对其他大类财物的影响。从战役迸发至剧烈抵触完毕,标普500指数6次上涨、2次跌落,恒生指数4次上涨、4次跌落,美元指数4次上涨、4次跌落,COMEX黄金3次上涨、5次跌落,CRB指数2次上涨、6次跌落,ICE布油4次上涨、4次跌落。好像上文,咱们进一步剖析局部战役迸发后这些大类财物的体现。在战役迸发1周内,标普500指数3次跌落、5次上涨,恒生指数2次上涨、6次跌落,美元指数4次上涨、4次跌落,COMEX黄金2次上涨、6次跌落,CRB指数2次上涨、6次跌落,ICE布油6次上涨、2次跌落。在战役迸发1个月内,标普500指数5次上涨、3次跌落,恒生指数4次上涨、4次跌落,美元指数4次上涨、4次跌落,COMEX黄金3次上涨、5次跌落,CRB指数3次上涨、5次跌落,ICE布油5次上涨、3次跌落。全体上,海外局部战役对大类财物影响有限,中心原因在于局部战役迸发并未显着连累全球经济增加。这些局部战役触及规划较小,然后对全球GDP影响也不大,见下图3,2000年以来全球实践GDP年化增速为2.9%,根本坚持平稳增加。只要09年在外,当年全球GDP增速低至0.01%,首要是遭到全球榜首大经济体美国次贷危机晋级为全球金融危机而连累。值得注意的是,以上这些局部战役迸发地多触及原油产地,然后战役迸发很简单对世界原油价格构成扰动,一起战役也令具有避险特点的黄金价格动摇加大。从世界原油走势看,战役迸发大都时分都将影响原油价格短期上涨,可是中长时刻看决议原油价格走势是全球经济景气程度。从黄金价格走势看,战役迸发并未显着导致黄金价格走高。  2、牛市中的春季行情趋势不变  牛市中春季行情时空更可观。2019年12月8日以来咱们一向着重春季行情已开端,这是个A股从不缺席的季节性规则,这次三个催化剂现已呈现,并且不断发酵:榜首,微观方针定调偏暖。19年12月12日中心经济工作会议清晰微观方针基调偏暖,20年1月1日央行宣告全面降准。19年11月27日财政部预算司发布音讯,提早下达2020年部分新增专项债限额1万亿元。截止20年1月10日,各省财政厅发布1月发行新增专项债规划总计为7054亿元。第二,根本面数据趋稳。11月经济数据已闪现根本面开端企稳,刚发布的12月PPI当月同比为-0.5%,较11月的-1.4%降幅收窄,回忆前史,PPI上升往往与工业企业赢利增速同步上升,这是成绩改进的好征兆。咱们估计12月经济数据同比接连11月企稳乃至略上升的趋势。关于这次春季行情的时空,咱们以为它更像06年头、09年头,是牛市中的春季行情,后续走势会更强势。回忆2001年以来A股岁末年头的行情,14次熊市和震动市的弱势春季行情继续时刻均匀为40天,最大涨幅均匀16%。若只考虑06、07、09、15年这4次牛市强势春季行情,行情继续时刻均匀为59天,期间上证综指最大涨幅均匀为44%,空间和时刻显着较非牛市更大。以上四年处于牛市中的春季行情,这次更像06年头和09年头,即行情刚好处于牛市3浪初期,学习前史,春季行情的压力位不是1浪高点,而是之前熊市终究一跌前的高点,即3500点左右。  终究会演化为牛市3浪上涨。咱们以为这次春季行情,终究会演变为牛市3浪,重要观测时点是20年4月,即A股谚语“四月决断”。学习前史,牛市第二波上涨即3浪,需求根本面和方针面向好驱动,终究呈现盈余和估值的戴维斯双击。4月前的商场处在由短期方针或事情引导的烦躁行情,4月之后,当年一季度经济数据以及前一年年报和当年一季报数据等重要目标将逐步发布,两会也开完,经济与方针局势也逐步明亮。咱们以为20年4月发表的数据将验证咱们提出的新时代微观平微观上的根本面格式,2019年前三季度悉数A股归母净利增同比增速挨近7%,估计19年全年8%,20年一季度回到10%以上,20年全年将到达15%。盈余上升将强化财物装备转向股市,估计20年万亿增量资金进场,商场迎来戴维斯双击,详见《“牛”转天地——2020年A股出资战略-20191117》。学习前史经验,A股牛市3浪具有以下特征:一是牛市3浪上涨的空间和时刻显着大于牛市1浪。这次,上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨,3288-2733点是牛市2浪回调,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点,对应波浪理论中的3浪。回忆前史,相关于牛市1浪,3浪上涨时刻大约是1浪的3-5倍,3浪的最大涨幅是1浪的1.3~8.3倍。二是牛市3浪资金进场的规划比较1浪要翻倍。2019年A股资金净流入挨近5000亿,跟着牛市第二阶段中后期根本面明亮,场外资金将跑步进场,估计2020年A股增量资金超万亿,详见表7,陈述详见《增量资金望过万亿——2020年股市资金供求剖析-20191125》。三是牛市3浪成交额较1浪翻倍,这次牛市3浪期间A股成交额有望挨近万亿。回忆前史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍。这次1浪日均成交量为690亿股,日均成交额为6304亿元,依照前史经验,计算这次3浪日均成交额会近万亿元,详见《学习前史上牛市3浪-20200105》。  3、应对战略:坚定信心  20年全年以盈余为中心,科技和券商更优。咱们坚持19年12月初以来的商场判别,春季行情现已打开,并且春季行情未来终将演绎成牛市3浪,即主升浪。19年以来咱们一向重申两个判别:2019年2440点=05年998点,牛市有三个阶段,详见《现在相似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年相似05、12年:牛市蓄势-20190319》。上证综指2440-3288-2733点是牛市榜首阶段,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点,即牛市3浪起点。着眼整个牛市3浪,终究仍是赢利增速快的职业涨幅更大,即盈余上升峻峭职业涨幅居前,构成牛市主导产业,咱们以为这次“科技+券商”更优,详见《牛市第二阶段什么职业最强?-20190730》。从方针视点看,产业方针支撑引发的国产代替、金融范畴鼓舞直接融资有助于新兴产业开展。从技能周期视点看,当时正处在5G引领的新一轮科技周期中,学习2012-15年前史经验,科技股行情往往会分散,从硬件到内容到软件到使用场景。从成绩看,咱们测算2020年A股赢利增速有望上升至15%,ROE升至10%以上。从细分板块看,科技板块盈余上升更为显着,估计2020年科技板块净赢利同比增速25%,科技股成绩上升的动力是方针盈余、技能进步,科技职业包含TMT和新能源车,估计通讯2020年净赢利同比增速为30%/动态PEG1.2倍、计算机25%/2.1倍、电子30%/1.5倍、传媒15%/2.1倍、新能源25%/1.8倍。回忆前史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍,本轮牛市1浪期间悉数A股日均成交额约为6300亿元,参阅前史经验,牛市3浪日均成交额有望近万亿,券商高贝塔特征将逐步闪现。此外,在金融供应侧变革的布景下,做大直接融资、股权融资必将做大做强证券职业,券商成绩更能进一步提高。  春季行情统筹轻视职业的修正时机。除了前文提及的科技和券商,咱们以为春季行情还需统筹轻视板块,这是由于19年1-10月微观经济数据继续探底,进入11月后经济数据开端企稳,假如未来经济数据接连几个月企稳,这有助于商场修正对经济的失望预期,与微观经济相关性较强的银行地产和周期板块估值较低,有望迎来估值修正的关键。相较周期而言,银行地产具有的优势是高股息率,截止2020年1月10日,银行股息率(最近12个月)均值为3.1%,房地产为1.9%,而周期仅为1.0%,其间龙头公司股息率更高,如工商银行为4.2%,农业银行为4.7%,万科A为3.3%,保利地产为3.1%,更高的股息率将招引稳妥、理财资金加大对银行地产的装备。在险资及银行理财财物装备结构中,非标装备份额高而权益较低,2019年11月险资装备权益份额为12%,银行理财为2-3%。跟着资管新规的推出,许多非标债券到期后险资无法再次续作,这紧缩了险资装备非标的空间。为坚持赢利的稳定性,高股息股票将成为险资的较优挑选,银行和龙头地产股息率较高,详见《银行地产岁末年头多异动-20190926》。对周期板块而言,成绩弹性恐怕缺乏,并且股息率也没有银行地产高,可是未来潜在的催化剂是国企变革。现在国企占比较高的职业首要包含石化、煤炭、钢铁、公用事业四个职业,其间石化职业国企市值占比82.09%,煤炭职业90.40%,钢铁职业80.40%,公用事业83.88%,均高于悉数A股的43.75%。这些国企占比居前职业处于估值极低,盈余中位的较优区间,其间石油化工PB 0.7%分位,ROE-TTM 15.4%;煤炭PB 0.7%分位,ROE-TTM 55.3%分位;公用事业PB 3.1%分位,ROE-TTM 52.0%分位;钢铁PB 4.7%分位,ROE-TTM 68.5%分位(详见《国企变革:2020咱们能等待什么?》)。假如未来国企变革推动,这将使周期板块估值和ROE所在前史分位大体对应起来,周期板块估值会有修正的空间。  危险提示:向上超预期:国内变革大力推动,向下超预期。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注